توضیحات

بررسی روشهای تامین مالی بر ارزش شرکت های پذیرفته شده در بورس و اوراق بهادار تهران

چکیده

افزایش ثروت سهامداران هدف نهایی موسسات غیر انتفاعی است بدست آوردن سود بیشتر ودر نتیجه افزایش ثروت سهامداران از طریق انتخاب روش تامین مالی بهینه یکی از مواردی است که شرکتها به عنوان یک راهکار برای دستیابی به اهداف خود مد نظر قرار می دهند گروهی از متخصصین عقیده دارند که اخذ تصمیمات مدبرانه مدیریت  می تواند باعث افزایش ارزش شرکت شود نه ساختار سرمایه ، اخذ تصمیمهای آگاهانه می تواند باعث سود بیشتر ودر نتیجه افزایش ثروت سهامداران می شود .هدف اصلی این تحقیق استفاده از روشهای تامین مالی از طریق افزایش سرمایه (سود سهمی و مطالبات آورده نقدی ) و وام ( وام بلند مدت ووام کوتاه مدت ) بر بازده واقعی سهام شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران می باشد .  بدین منظور از نسبت های بدهی های کوتاه مدت به کل دارائیها ، بدهی بلند مدت به کل دارائیها ،درصد افزایش سرمایه و  بازده واقعی شرکتها را برای یک دوره مالی بین سالهای مورد بررسی قرار گرفته ونمونه آماری این تحقیق عبارتست از شرکتهای که فقط از افزایش سرمایه ویا وام استفاده نموده اند. و برای جمع آوری اطلاعات از روشهای کتابخانه ای (کتب و نشریات و مقالات حرفه ای و تخصصی ) و برای جمع آوری اطلاعات مالی برای آزمون فرضیه ها از صورتهای مالی حسابرسی شده بین سالهای الی درنرم افزار ره آوردو آزمونهای آماری مناسب شامل آزمون مقایسه میانگین دو جامعه ( توزیع t ) و ضریب همبستگی پیرسون و k-s  و با کمک نرم افزار s p s s  مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفته است به طورکلی یافته های تحقیق نشان می دهد که  شرکتهایی که از افزایش سرمایه استفاده نموده اند ، بر بازده واقعی سهام شرکتها تاثیر مثبت ندارد ولی شرکتهایی که از وام استفاده نموده اند ،بر بازده واقعی سهام شرکتها  تاثیر مثبت دارند .

۱۵۰صفحه فایل ورد (Word) فونت ۱۴ منابع دارد 

پس از پرداخت آنلاین میتوانید فایل کامل این پروژه را دانلود کنید

فهرست مطالب

عنوان                                                                                     صفحه

تشکر و قدردانی ……………………………………………………………………………………  أ

تقدیم به ………………………………………………………………………………………………  ب

چکیده ………………………………………………………………………………………………..   د

فصل اول : کلیات تحقیق …………………………………………………………………  ۱

مقدمه ………………………………………………………………………………………………….  ۲

بیان مسئله …………………………………………………………………………………………….  ۴

اهمیت موضوع تحقیق  …………………………………………………………………………..  ۶

اهداف تحقیق ………………………………………………………………………………………  ۸

دلایل و انگیزه های انتخاب موضوع ………………………………………………………….  ۹

فرضیه های تحقیق …………………………………………………………………………………  ۱۰

قلمرو تحقیق ………………………………………………………………………………………..  ۱۱

جامعه آماری ………………………………………………………………………………………..  ۱۱

روش تحقیق …………………………………………………………………………………………  ۱۲

روش جمع آوری اطلاعات  ……………………………………………………………………  ۱۲

روش تجزیه و تحلیل اطلاعات ………………………………………………………………..  ۱۳

ساختار کلی تحقیق ……………………………………………………………………………….  ۱۳

تعریف واژه ها ………………………………………………………………………………………  ۱۳

فصل دوم : ادبیات تحقیق ………………………………………………………………..  ۱۷

بخش اول : روشهای تامین مالی ………………………………………………  ۱۹

تاریخچه ………………………………………………………………………………………………  ۲۰

شیوه های تامین مالی ………………………………………………………………………………  ۲۲

روشهای متداول برای تامین مالی ………………………………………………………………  ۲۵

تامین مالی کوتاه مدت ، میان مدت و بلند مدت …………………………………………..  ۲۶

وامهای بلند مدت ………………………………………………………………………………….  ۲۹

ویژگیهای وامهای بلند مدت ……………………………………………………………………  ۲۹

مزایای وامهای بلند مدت ………………………………………………………………………..  ۲۹

معایب وامهای بلند مدت …………………………………………………………………………  ۳۰

سهام ممتاز …………………………………………………………………………………………..  ۳۰

ویژگی های سهام ممتاز ………………………………………………………………………….  ۳۱

انتشار سهام ممتاز به عنوان یکی از ابزارهای تامین مالی ………………………………..  ۳۲

مزایای انتشار سهام ممتاز …………………………………………………………………………  ۳۳

معایب انتشار سهام ممتاز …………………………………………………………………………  ۳۴

سهام عادی …………………………………………………………………………………………..  ۳۵

ویژگیهای سهام عادی …………………………………………………………………………….  ۳۵

انتشار سهام عادی به عنوان یکی از ابزارهای تامین مالی ………………………………..  ۳۸

مزایای انتشار سهام عادی ………………………………………………………………………..  ۳۸

معایب انتشار سهام عادی ………………………………………………………………………..  ۳۹

اختیار خرید سهام ………………………………………………………………………………….  ۴۰

ویژگیهای اختیار خرید سهام عادی …………………………………………………………..  ۴۱

مزایای اختیار خرید سهام  ………………………………………………………………………. ۴۲

معایب اختیار خرید سهام ………………………………………………………………………..  ۴۳

سهام عادی …………………………………………………………………………………………..  ۴۳

ویژگیهای عمومی سهام عادی …………………………………………………………………  ۴۴

نقاط قوت و ضعف سهام عادی از دیدگاه شرکتها ………………………………………  ۴۵

نقاط ضعف سهام عادی از دیدگاه شرکتها …………………………………………………  ۴۶

سودهای توزیع نشده شرکت …………………………………………………………………..  ۴۶

سود انباشته …………………………………………………………………………………………..  ۵۰

مزایای استفاده از سود انباشته …………………………………………………………………..  ۵۱

معایب استفاده از سود انباشته …………………………………………………………………..  ۵۲

روشهای متداول برای ارزیابی سهم سود شرکتها …………………………………………  ۵۳

سود سهمی ………………………………………………………………………………………….  ۵۴

اشکالات استانداردهای حسابداری شماره ۱۵ ……………………………………………  ۵۹

بازده سهام ……………………………………………………………………………………………  ۶۰

بخش دوم : هزینه های تامین مالی ……………………………………….  ۶۲

هزینه سرمایه …………………………………………………………………………………………  ۶۳

محاسبه میانگین موزون هزینه سرمایه …………………………………………………………  ۶۹

مزایای کاربرد ضریب ارزش دفتری ………………………………………………………….  ۷۰

معایب کاربرد ضریب ارزش دفتری ………………………………………………………….  ۷۰

معایب استفاده ارزش بازار ………………………………………………………………………  ۷۲

نظریه های ساختار سرمایه ……………………………………………………………………….  ۷۳

مفروضات CAPM………………………………………………………………………………. 74

نظریه ارتباط سیاست تقسیم سود با ارزش شرکت ……………………………………….  ۸۰

موسسات درحال رشد ……………………………………………………………………………  ۸۱

موسسات در حال افول …………………………………………………………………………..  ۸۱

موسسات در حال بلوغ ……………………………………………………………………………  ۸۱

تئوری عدم اطمینان (پرنده در دست ) ……………………………………………………….  ۸۱

عوامل موثر بر سیاست تقسیم سود ……………………………………………………………  ۸۲

بخش سوم : تاثیر روشهای تامین مالی بر روی ارزش شرکتها  ۸۶

تاثیر روشهای تامین مالی بر روی ارزشهای شرکتها ………………………………………  ۸۷

تاثیر تامین مالی از طریق بدهی بر روی ارزش شرکتها …………………………………..  ۸۸

تاثیر تامین مالی از طریق سهام ممتاز بر روی ارزش شرکتها…………………………… ۸۹

تاثیر تامین مالی از طریق سهام عادی بر روی ارزش شرکتها…………………………… ۸۹

اهرام مالی ……………………………………………………………………………………………  ۹۲

سیات تقسیم سود و ارزش شرکت ……………………………………………………………  ۹۳

اصول اساسی حاکم بر تحقیق ………………………………………………………………….  ۹۳

اثر سیاست تقسیم سود ……………………………………………………………………………  ۹۴

سودآوری و ارزش شرکت …………………………………………………………………….  ۹۵

رشد تقسیم سود و رشد سودآوری …………………………………………………………..  ۹۶

بخش چهارم :‌ تحقیقات انجام شده (داخل وخارج) …………….  ۹۸

تحقیقات انجام شده در خارج از ایران ………………………………………………………  ۹۹

تحقیقاتی انجام شده در داخل ایران ………………………………………………………….  ۱۰۴

فصل سوم  :  متدولوژی تحقیق ……………………………………………………….   ۱۰۵

مقدمه ………………………………………………………………………………………………….  ۱۰۶

روش تحقیق …………………………………………………………………………………………  ۱۰۶

اهداف تحقیق ………………………………………………………………………………………  ۱۰۷

فرضیه های تحقیق …………………………………………………………………………………  ۱۰۸

جامعه آماری ………………………………………………………………………………………..  ۱۱۰

نمونه آماری …………………………………………………………………………………………  ۱۱۰

قلمرو تحقیق ………………………………………………………………………………………..  ۱۱۹

روش جمع آوری اطلاعات …………………………………………………………………….  ۱۱۹

روش آزمون داده ها و فرضیه های تحقیق ………………………………………………….  ۱۲۰

ضریب همبستگی پیرسون ……………………………………………………………………….  ۱۲۰

آزمون اختلاف میانگین دوجامعه توزیع t استیودنت – توزیع  استاتیک……….. ۱۲۴

آزمون واریانس دو جامعه – توزیع f( استندکور/ فیشر) ………………………………..  ۱۲۸

آزمون K-S ………………………………………………………………………………………..  ۱۳۰

فصل چهارم : نتایج و تجزیه و تحلیل تحقیق…………………………………… ۱۳۱

مقدمه ………………………………………………………………………………………………….  ۱۳۲

آزمون فرضیه ها ……………………………………………………………………………………  ۱۳۲

فصل پنجم : نتیجه گیری و پیشنهادات …………………………………………….  ۱۴۲

مقدمه ………………………………………………………………………………………………….  ۱۴۳

نتایج آزمون فرضیه های تحقیق ………………………………………………………………..  ۱۴۳

نتیجه گیری کلی …………………………………………………………………………………..  ۱۴۵

پیشنهادت تحقیق …………………………………………………………………………………..  ۱۴۶

پیشنهادات مبتنی بر نتایج آزمون فرضیه های تحقیق ……………………………………..  ۱۴۶

پیشنهادات آتی ……………………………………………………………………………………..  ۱۴۶

محدودیتهای تحقیق ……………………………………………………………………………….  ۱۴۷

منابع و مآخذ ………………………………………………………………………………………..

ضمائم و پیوستها …………………………………………………………………………………..

بیان مسئله

با توجه با اینکه یکی از وظایف عمده و مهم شرکتها تصمیمات مالی است شرکتها در تامین منابع مالی مورد نیاز خود حق انتخاب دارند  که یا با پذیرش شرکای جدید و واگذاری قسمتی از مالکیت واحد تجاری و یا با استقراض اقدام به تامین مالی نمایند . و شرکتها در صدد هستند با اتخاذ تصمیمات مناسب و مقتضی در این رابطه با مناسب ترین ترکیب تامین مالی یا ” ساختار مالی ” دست یابند . چراکه در حال حاضر دستیابی به ساختار مالی بهینه به جهت اثر عمده آن بر روی ارزش شرکت و سایر جنبه ها از اهمیت خاصی برخوردار است .

ساختار مالی یک شرکت به مجموعه مبالغی که از طریق استقراض ، سهام ممتاز ، سهام عادی و سود تقسیم نشده تامین شده است ، اشاره دارد مبالغی که از منابع مذکور تامین می گردد در جهت حفظ ظرفیت موجود و یا ظرفیت سازی جدید بکار گرفته می شود با توجه به اینکه منابع تامین مالی دارای هزینه و ریسک متفاوتی است لذا بکارگیری بهینه منابع سرمایه بسیار حائز اهمیت است ، تا از طریق انتخاب بهترین ساختار مالی با حداقل هزینه ، ارزش فعلی شرکت حداکثر گردد.

 افزایش ثروت سهامداران هدف نهایی موسسات انتفاعی است بدست آوردن سود بیشتر از طریق تغییر ترکیب ساختار سرمایه ، بخصوص استفاده از استقراض  برای دوره های زمانی بلند مدت ، از جمله مواردی است که شرکتها بعنوان یک شیوه جهت دست یافتن به اهداف خود مدنظر قرار می دهند . گر وهی از متخصصین مالی مانند بریلی و مایرز معتقدند که ارزش شرکت بستگی به عملکرد مدیریت دارد نه ساختار سرمایه . با اتخاذ تصمیمات مدبرانه در زمینه سرمایه گذاری می توان به پولهای زیادی دست یافت نه با تصمیمات مدبرانه ای که در زمینه تامین مالی گرفته می شود .و گروهی از صاحب

نظران علوم مالی مانند دونالد فارار و لی سیلیون و جرالد وارنر معتقدند صرفه جویی مالیاتی ناشی از استقراض باعث افزایش ارزش شرکت و یا به عبارتی افزایش ثروت سهام داران می گردد . جان همپتون نیز در این مورد می گوید شرکتها در برنامه ریزی سود به کسب سود خالص بیشتر از محل اهرم ناشی از استقراض توجه می نمایند . در مقابل توجه به صرفه جویی های مالیاتی ناشی از بهره بدهی های گروه بیشتری از استادان مالی را متقاعد کرده است که استفاده از بدهی های بلند مدت در تامین مالی شرکتها یکی از راههای قتبل توجه برای افزایش ارزش شرکت و در نتیجه افزایش ثروت سهامداران است . اینها معتقدند برای هر شرکت یک ساختار مطلوب سرمایه وجود دارد که در آن حالت ، ارزش شرکت حداکثر خواهد شد .

تحقیقاتی که تا کنون در این زمینه انجام گرفته مؤید این مسئله است که بطور متوسط شرکتها وقتی اقدام به انتشار سهام می کنند ، قیمت سهام کاهش می یابد و ادامه روند افزایش سرمایه بدون کسب بازده مناسب و با هزینه سرمایه بالا بورس اوراق بهادار را با مخاطره مواجه خواهد ساخت .

از نظر مدیریت مالی ، تعیین رابطه بین هزینه سرمایه ، و ساختار سرمایه و ارزش کل شرکت بسیار اهمیت دارد زیرا می توان با استفاده از ساختار سرمایه بر ارزش کل شرکت تاثیر گذاشت لذا ما در این تحقیق در صدد آن هستیم که آیا منابع تامین مالی  بر روی ارزش شرکت تاثیر دارد یا خیر ؟ و اینکه آیا در بورس اوراق بهادار تهران ارزش شرکت تحت تاثیر شیوه های تامین مالی قرار میگیرد ؟

اهمیت موضوع تحقیق :

بمنظور سرمایه گذاری و تهیه برنامه های مالی ، مشخص ساختن منابع قابل استفاده اعم از داخلی یا خارجی برای تهیه سرمایه از اهمیت خاصی برخوردار است و مدیریت همواره با چنین تصمیماتی مواجه بوده و باید به هزینه و آثاری که بر ثروت سهامداران ، ارزش شرکت و قیمت سهام دارند این منابع را انتخاب کنند .

اکثر دانشمندان علوم مالی از جمله مودیلیانی و میلر ، همپتون ، وارنر ، اسکات ، مارتین و ……. در این دیدگاه هم عقیده اند که استفاده از اهرم مالی می تواند منجر به افزایش ارزش شرکت و ثروت سهام داران شود. اهرم در فرعنگ عمومی بعوان وسیله ای برای دستیابی آسانتر به هدف تعریف می شود اما در مدیریت مالی اهرم ممکن است تعاریف متفاوت دیگری پیدا کند و در مواردی برعکس شود بطوریکه ممکن است نتیجه عمل مطلوب یا نا مطلوب باشد .  همپتون در این باره می گوید : ” شرکت ها در برنامه ریزی سود و برای کسب سود خالص بیشتر ، از محل اهرم ناشی از استقراض توجه می نمایند . ”  مودیلیانی و میلر معتقدند که وجود بدهی های زیاد در بافت سرمایه ، بدهی مالیاتی شرکت را کمتر و جریان نقدی بعد از مالیاتی را بیشتر می کند که این امر موجب افزایش ارزش بازار شرکت می شود با توجه به این مطلب که سود هدف نهایی واحد انتفاعی است، اهمیت استفاده از اهرم را کاملا مشخص می کند یعنی ترکیب سرمایه به شکلی تعیین شود که با ایجاد اهرم مطلوب ثروت سهامداران را افزایش دهد . اگر هنگام تامین مالی  مورد نیاز چگونگی ترکیب منابع برای ایجاد ترکیب بهینه سرمایه مد نظر قرار نگیرد ممکن است تامین مالی منجر به ایجاد اهرم نامطلوب شود یا اینکه شرکت امکان افزایش سود از طریق اهرم مطلوب را از دست دهد که در هر شرایطی هدف اصلی که حداکثر کردن ثروت سهامداران است برآورده نشده است .) جای جی ,‌۱۳۷۴,‌ص ۲۶۵, ۳۹۴)

این تحقیق به دنبال آن که نحوه تامین مالی شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران چگونه است و چه تاثیری بر روی ارزش شرکت دارند و در این رابطه اطلاعاتی جمع آوری نماید تا مدیران در جهت بهینه سازی تصمیمات مربوط به نحوه تامین مالی از آن استفاده نمایند .

اهداف تحقیق :

۱-   طراحی ساختار مطلوب در مورد استفاده از وام یا افزایش سرمایه با توجه به وضعیت فعلی بازار سرمایه ایران.

۲-   تاثیر اخذ وام بر روی بازده و ارزش سهام شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار .

۳-   تاثیر افزایش سرمایه بر روی بازده سهام شرکتهای پذیرفته دربورس اوراق بهادار.

۴-  بررسی و مقایسه تاثیر روشهای تامین مالی یعنی اخذ وام و افزایش سرمایه بر روی ارزش شرکتهای پذیرفته شده  در بورس اوراق بهادار تهران و انتخاب بهترین روش از میان روشهای موجود جهت تامین مالی که در شرایط خود روش مناسبی باشد . ………………….

………………….

فرضیه های تحقیق :

فرضیه اصلی ۱ –  تامین مالی از طریق افزایش سرمایه بر بازده سهام در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران تاثیر مثبت دارد.

فرضیه فرعی ۱ –  تامین مالی از طریق افزایش سرمایه با روش انتشار سهام بر بازده سهام در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران تاثیر مثبت دارد .

فرضیه فرعی ۲ – تامین مالی از طریق افزایش سرمایه با روش سود سهمی بر بازده سهام در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران تاثیر مثبت دارد .

فرضیه اصلی ۲ – تامین مالی از طریق وام بر بازده سهام در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران تاثیر مثبت دارد .

فرضیه فرعی ۱ – تامین مالی از طریق وام کوتاه مدت بر بازده سهام در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران تاثیر مثبت دارد .

فرضیه فرعی ۲ – تامین مالی از طریق وام بلند مدت بر بازده سهام در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران تاثیر مثبت دارد .

 …………………………….

روشهای متداول برای تأمین مالی

شرکتی که می خواهد در پروژه های جدید سرمایه گذاری کند ، باید منبع تأمین مالی را از قبل پیش بینی نماید . با توجه به اینکه تأمین مالی از روشهای گوناگون آثار متفاوتی را در سود هر سهم شرکت خواهد داشت ، بطور کلی چهار روش برای تأمین مالی متداول است 🙁 جان جی ,‌ ۱۳۷۴ ,‌ص ۱۰۰)

۱٫ منابع داخلی

اگر شرکت نقدینگی کافی داشته باشد می تواند جهت سرمایه گذاری جدید مورد استفاده قرار دهد که موجب افزایش عایدی هر سهم خواهد شد . زیرا وجوه داخلی هیچ گونه هزینه سرمایه گذاری برای شرکت نخواهد داشت .

۲٫ وام ( استقراض )

اگر سازمانی وجوهی را که برای سرمایه گذاری نیاز دارد قرض بگیرد در این صورت بهره ای را باید پرداخت کند که در صورت زیان نشان داده خواهد شد و بر EPS  تاثیر خواهد گذاشت . اگر سود حاصل از فعالیت پروژه جدید بیشتر از مبلغ هزینه سرمایه گذاری جدید باشد ، عایدی هر سهم افزایش خواهد یافت .

۳٫ انتشار سهام ممتاز

اگر این روش برای تأمین مالی سرمایه گذاری جدید استفاده شود ، سود هر سهم پرداختی به سهامداران ممتاز بر عایدی هر سهم تاثیر خواهد گذاشت . بطوریکه اگر نرخ مالیات ۲۸ درصد باشد و بخواهیم عایدی هر سهم شرکت افزایش یابد ، شرکت باید در مقابل هر یک درصد سود سهام ممتاز ، معادل ۳۹/۱ درصد درآمد داشته باشد. اگر درآمد شرکت کمتر از ۳۹/۱  درصد باشد ، عایدی هر سهم کاهش خواهد یافت زیرا اگر شرکت ۳۹/۱ دلار درآمد کسب کند ، معادل ۳۹% = ۲۸% × ۳۹/۱

مالیات باید بپردازد ، که یک دلار باقیمانده برای تقسیم سود سهامداران ممتاز است . اگر شرکت کمتر از ۳۹/۱ درصد درآمد داشته باشد عایدی هر سهم کاهش می یابد ، زیرا شرکت باید قبل از پرداخت سود به سهامداران ممتاز مالیات پرداخت کند .

۴٫ انتشار سهام عادی

این روش هزینه اضافی برای سرمایه گذاری در پروژه جدید را ندارد . اما درآمد خالص به مقدار سهام بیشتری نسبت به قبل تقسیم می شود . اگر سود حاصل از پروژه جدید با توجه به لفزایش تعداد سهام ، کمتر از سود حالت قبل باشد ، عایدی هر سهم کاهش خواهد یافت مه بر خلاف انتظار سهامداران است . اگر سود حاصل از پروژه جدید با توجه به افزایش تعداد سهام بیشتر از سود سرمایه گذاری قبل باشد عایدی هر سهم افزایش خواهد یافت .

استقراض و انتشار سهام ممتاز یا سهام عادی دارای یک ویژگی مشترک هستند،یعنی منابع تأمین‌مالی خارج‌ازواحد انتفاعی و عملیات‌آن قرار دارند،در حالتی‌که سود انباشته یک منبع‌داخلی‌تأمین‌مالی است.

تحقیقات انجام شده در مورد روشهای تأمین مالی واحدهای بزرگ انتفاعی در کشورهای صنعتی نشان میدهد که در درجه اول ، منبع اصلی تأمین وجود سود انباشته و در درجه دوم استقراض منبع عمده وجوه مورد نیاز واحد های انتفاعی محسوب می شود.

تامین مالی کوتاه مدت ، میان مدت و بلند مدت

صاحبنظران از یک دیدگاه روشهای تأمین مالی را به روشهای تأمین مالی کوتاه مدت ،

 میان مدت و بلند مدت تقسیم می کنند . در جدول شماره ۱ روشهای تأمین مالی کوتاه مدت و در جدول شماره ( ۲ ) روشهای تأمین مالی میان مدت و بلند مدت ارائه شده است.[۱]